谨慎乐观

    我们对公司持谨慎乐观的看法。从公司持有的船舶建造合同和长期租船协议看，公司已经进入运力的快速扩张期，其中VLCC将由2007年的2艘增加到2011年的16艘，MR由2007年的14艘增加到2010年的33艘。在中国"国油国运"的政策背景下，国有石油企业可为公司提供充足的货源。另外，公司MR型油轮即将进入运价更高的大西洋航线，这些都预示公司有着美好的发展前景。但另一方面我们也注意到，全球VLCC船队面临运力过剩、运价下跌的压力，公司VLCC船队的盈利水准可能较低。比照国内航运上市公司2008年平均3.0倍PB水准，我们给予公司12个月目标价8.82，相当于2008年3.0PB,首次给予「增持」评级。

    开拓大西洋航线

    公司MR船队主要成品油运输。截止6月中旬，公司共拥有和控制17艘MR，其中13艘用于成品油运输，1艘用于国内沿海原油运输，2艘对外长期租赁，1艘与其它企业组成船队合营。公司成品油运输以国际市场为主，集中在远东航线、澳大利亚航线和新加坡航线。通过合理调配船只，一季度公司MR船队等效期租水平约为2.1万美元/天，高于波斯湾-日本航线1.7万美元/天的水平，但低于大西洋航线2.6万美元/天的水平。公司争取今年满足大西洋航线的进入标准，2009年开始逐步进入该航线。

    经营大西洋航线的船只必须满足三方面的要求：1、必须是双壳油轮。2、必须通过船旗国检查和港口国检查。3、通过欧美石油公司的TMSA（油轮管理自评估体系）评估。公司MR均为双壳油轮，船旗国和港口国可灵活选择，因此前面两个条件公司已经符合。目前难点在通过TMSA评估。TMSA 2.7分以上的公司可通过评估，公司目前为2.56分，与评估要求差距小，今年通过评估的可能性极大。我们预估进入大西洋航线后，公司MR船型平均运价可提高15%-20%。